我国新三板的合格投资者制度也应进一步完善。

加强财政资源统筹，既是用好宝贵财政资源的必然要求，也是集中力量办大事在财政领域的重要体现。习近平总书记的重要讲话和全会作出的决策部署，许多方面都涉及财政，对发挥好财政在国家治理中的基础和重要支柱作用提出了新的更高要求。

坚持算政治账、长远账，连续实施大规模减税降费政策，十三五时期累计达到7.6万亿元左右，在减轻企业负担、激发创新活力、促进居民消费、扩大就业等方面发挥了重要作用。财政管理基础进一步夯实。干部队伍建设稳步推进。甘肃、宁夏等扎实做好教育、养老等民生保障工作。要抓好2020年收入执行收尾工作，严格依法依规组织收入，压实2020年财政收入基数。

不断完善国资报告机制和成果运用。支持小微企业纾困发展。从短期看，资本项目有进一步开放的动力，资本管制趋于放松，人民币在目前管制均衡的水平上开始出现双向波动，并随着管制进一步放松而使波幅加大，进而，具有向市场均衡汇率方向靠拢的迹象。

总结当前现象，其作用机制大致如下：经常项目进口项下是人民币流出的主渠道，受境内人民币利率上涨的吸引，经常项目流出的人民币可通过资本项目回流境内，因没有结汇环节而不表现为外汇储备变动，反而表现为推动境内金融产品价格的上升。也是因为这个原因，在已然的国际货币体系中，大经济体会主动或被动地加入国际货币竞争行列，成为守成国际货币的挑战者。在工业化进程中，以资本品进口替代方式加快产业结构升级来取得经济快速成长是捷径。从这个意义上讲，如果全要素生产率持续提高，人民币就会持续升值，意味着以美元现价表示的GDP增长会更快，赶上发达国家的时间会缩短，由此，高质量的发展比高速增长更重要。

过去十年，随着人民币国际化，中国国际收支资本项目呈现出这些理论框架均不能描述的新现象：即资本项目基本实现了本币开放，但本币尚不可自由兑换。在这种情况下，关于本币真实价值的研究几乎成为纯学术探讨，通常的做法是通过不同途径来测算本币的购买力平价，目的是校正名义汇率与实际汇率的扭曲程度，其中全要素生产率，尤其劳动生产率的测算成为主要手段之一。

因此，有必要从分析框架入手，辨析人民币的升值问题，尤其是否进入升值通道？ 美元中心下的三种汇率理论框架 现行国际货币体系以美元为中心。事实上，自上世纪七十年代以后，先马克后欧元以及日元挤入国际货币行列，成为SDR成员就说明了这一点。CNH是自由买卖形成的汇率，对市场更加敏感，从而，CNH汇率实际上在引领着CNY汇率变动。这一含义的现实表达就是利率和汇率形成机制的市场化，且因市场化而不再扭曲，从而在资本自由流动的情况下，形成以市场供求为基础的平价机制。

这一理论框架的适用于大型、尤其是超大型经济体汇率问题的讨论。其汇率水平更多受制于管制的强弱，因管制的松紧而变动。由于全要素生产率，尤其是劳动生产率是累积性的变化过程，只有累计到一定程度才十分显著，进而迫使包括汇率在内的其他结构性变量发生调整。而在贸易领域，固定汇率不仅有利于稳定交易预期，而且也便于对本币进行系统性低估，从而有利于出口。

实现人民币的全面可兑换性，使其成为国际不仅广泛使用，而且可以自由使用的货币，既是人民币国际化的使然，也是中国金融改革的必然。在这个意义上，工业化过程就是全要素生产率，尤其是劳动力生产率持续提高的过程，并显性化为可观察的实际工资上涨率。

于是，自改革开放以来到本世纪第一个十年间，中国全要素生产率，尤其劳动生产率持续提高。通过限制人民币流出，促使离岸人民币利率上升。

一是由国际资本自由流动所决定的一般均衡汇率理论。与此同时，以本币作为国际货币的守成大国会陷于尴尬境地，因特里芬悖论使其货币竞争力下降并反制乏力，进而出现其他主权货币替代的现实可能性。而获取包括技术、设备在内的资本品需要外汇，从而奖励出口成为惯常的政策选择。二是涉及以国际贸易为导向的汇率定价理论。进入 曹远征 的专栏 进入专题： 人民币国际化 。如果人民币CNH汇率趋贬，就限制人民币流出。

因这一实际汇率的上升，要求名义汇率真实化，从而外化为现实的汇率升水。因资本不能自由流动，市场意义上的均衡汇率尚未显现。

这是因为市场均衡汇率一般都是浮动汇率。货币利率政策由此诱导着边际汇率水平的升降，利率因此与汇率产生平价关系。

这一均衡汇率水平将无限趋近于购买力平价，并与通货膨胀率成反比。中国改革开放的实际情况显示，由于市场导向性的经济体制改革极大地改善了要素配置效率，使得全要素生产率有了明显提高。

这不仅造成利率汇率平价传导机制扭曲，而且也使汇率难以在无限趋近购买力平价基础上实现长期均衡。从理论上讲，这是完全行得通的。这意味着，一旦管制水平放松或管制框架变动，即期汇率就会出现大幅度波动，甚至具有不收敛性，即超调的风险。工业化愈快，整体经济的全要素生产率，尤其劳动生产率提高的速度就愈快，经济增长愈快，实际工资上涨就愈快。

在服务业占主导的经济中，科技研发部门的劳动生产率提高主导着服务业以及整个经济的劳动生产率。这就是通常所说的巴拉萨——萨缪尔森巴拉萨效应的实现。

结论是，只要精准掌握平衡，使每条边的非角点时时集合解不大于2 ，渐进过程是可维持的。从这个意义上讲，如果人民币成为国际货币，就应该具有可兑换性。

它构成2005年人民币一次性升值后持续升值的主要原因。这个理论框架的价值在于：对于因资本管制一时难以根本改变而无法把握均衡汇率水平的发展中经济体，提供了判别其汇率长期走势的依据。

其关注的核心是大型经济体在全球GDP和国际贸易的比重，因为这是构成其货币能否成为备选国际货币的关键。全球货币寻锚 人民币升值的内外逻辑 以上是目前讨论汇率变动问题的三种理论框架。首先，经济现代化是发展中经济体的基本诉求，而经济现代化的基本途径是工业化。截止今年9月，美国M2三个季度的增速已超过20%，几乎与1940-1941年持平甚至超越。

用数学语言表达，蒙代尔克鲁格曼三角的角点解是1+1+0=2，而非角点解可能是1+1/2+1/2=2，也可能是2/3+2/3+2/3=2，以及其他众多形式。人民币国际化 解点不可能三角 但是，在充分肯定上述三个分析框架的理论价值的同时，必须指出的是，其均不能全部覆盖现有人民币汇率问题，不能充分解释人民币汇率的形成，尤其难以准确预测人民币未来的汇率走势。

这种情形会使传统的特里芬难题演变为新型特里芬难题，即美国GDP占全球比重的持续下降和美国债务占全球的比重持续上升。这也使央行可以通过控制人民币的流出量来影响离岸市场的利率，进而影响CNH汇率。

目前的传导机制显示为，由于离岸市场CNH收盘价更反映市场预期，客观成为次日在岸市场CNY开盘价的基准。在主要离岸市场，尤其香港市场上，人民币可以自由买卖，因而全面可兑换，对人民币的供求关系表现为金融市场上的多对多交易，进而形成人民币CNH汇率。